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研报:中金公司:外运发展:静待跨境电商业务厚积薄发

  (中国电子商务研究中心讯)公司近况:

  近期,外运发展股价回调约10%,目前价格已经反映悲观预期,我们长期看好公司跨境电商业务发展的逻辑不变,重申“推荐”评级,维持目标价16.0元人民币。

  评论:

  近期股价回调在于3个原因:1)国际及港澳台快递同比增幅不如去年,带来对DHL业绩的担忧;2)主业货代去媒化进展不如预期;3)海淘阳光化迟迟不来,跨境电商业务发展缺乏政策催化。

  DHL估值折让率略高。公司目前总市值95亿,扣除现金、股票等,隐含的DHL估值不足8xPE;即使考虑公司对DHL业绩控制力不强,须有估值折让,但相对于FedEx和UPS的20xPE,目前的折让率已经略高。

  主业货代去媒化,意义大于实质。公司主业通过提升电子化水平,未来将不断消除代理层级,最终直接面对终端客户,有利于提升利润率。但我们认为对业绩利好有限:公司利润约95%来自DHL贡献的投资收益,主业中前5大客户贡献收入约25%(预计均为大客户且利润率高于其他客户),因此,我们预计即使主业全部完成去媒化,业绩增厚也非常有限。

  跨境电商业务潜力无限。虽然跨境电商业务的爆发需要政策、需求等多重因素催化,启动时机不好把握,但跨境电商的核心竞争力并不难挖掘,做为跨境电商的物流支持商,我们认为公司的竞争优势有:1)通路。目前全国可以开展跨境电商业务的城市仅有6个,公司已经获得所有城市的运营资质,并已经在佛山和杭州2个城市开展业务。2)配套。凭借多年与航空公司的合作和行业领先的市场份额,在包舱价格和舱位获取方面占据优势;公司在海外发展多年,具备较完整的仓储运输网络。3)IT。公司的信息系统已经实现与海关的对接,完全满足海关要求的订单、资金、物品三流合一。我们认为以上核心优势难以复制。

  估值建议公司2014和2015年市盈率分别是12.3x和10.7x,重申“推荐”评级,维持目标价人民币16.00元不变。

  风险经济增幅放缓,电商平台竞争加剧。(来源:中金公司 文/沈晓峰 杨鑫 编选:中国电子商务研究中心)

 
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